方向不变、方法常新，九木CTA的长期主义 | 金言洞见
2026-10-30 · gdjingbo.com
市场不缺观点，缺的是穿透噪音的底层逻辑。管理人的价值，正在于用一线实践过滤杂音，用研究纵深锚定方向。 「金言洞见」致力于打捞管理人的一手认知——精选行业有价值的判断，呈现路演中的实战推演，记录参访时的底层逻辑。让每一次决策，都有更扎实的认知压舱。 如果只用一个词概括2026年的商品市场，大概是 “史无前例” 。霍尔木兹海峡在现代史上第一次被长期封锁；白银创出
市场不缺观点，缺的是穿透噪音的底层逻辑。管理人的价值，正在于用一线实践过滤杂音，用研究纵深锚定方向。
「金言洞见」致力于打捞管理人的一手认知——精选行业有价值的判断，呈现路演中的实战推演，记录参访时的底层逻辑。让每一次决策，都有更扎实的认知压舱。
如果只用一个词概括2026年的商品市场，大概是 “史无前例” 。霍尔木兹海峡在现代史上第一次被长期封锁；白银创出历史新高的第二天单日跌去四分之一；短短几个月里，商品市场从全线恐慌上涨，转为全板块普跌。
对CTA管理人而言，这一年需反复面临同一个问题：当市场不断出现历史上没有过的情形，量化投资还能依靠什么九木的回答是： 依靠长期主义，但不是一成不变的长期主义，方向要长期坚持，方法要持续更新。
作为一家年轻的新锐量化CTA管理人，九木投资虽然成立时间不长，但核心团队成员毕业于海内外知名院校，拥有有券商自营与知名量化私募的履历背景，平均10年以上量化投资策略的研发与实战经验，经历多轮市场周期。九木通过构建“趋势+截面+另类”的多策略体系提升策略整体鲁棒性；通过多品种、多周期、多板块的动态权重配置，实现子策略间的低相关性互补。且策略能有效在趋势行情中捕捉Beta，于震荡环境中发挥截面及另类策略优势。
尽管市场波动加剧，九木始终践行“认知深化、数据驱动、技术赋能”的投资理念，基于深度的市场洞察构建投资框架，通过多维数据建模和系统化策略开发，依托分散化的投资组合，配合高效严谨的交易风控体系，致力于为投资者持续创造穿越周期的投资体验。
2026：“史无前例”被反复刷新的一年
第一件前所未有的大事件是霍尔木兹海峡长期封锁。2月底中东冲突爆发后全球最重要的石油通道实际停摆。此后经历了停火、破裂、短暂重开、再次封锁，反复至今。世界银行称之为有记录以来最大的石油供应冲击，布伦特原油也刷新了单月最大涨幅记录。
白银闪崩同样世所罕见，1月底白银刚刚创下历史新高，次日便单日暴跌约四分之一。前后几天里国内外交易所密集上调保证金和涨跌停幅度，此后白银从高点回落接近一半。
商品板块也经历从全线上涨到全板块普跌的戏剧性变化。冲突初期，能源、化肥、贵金属一齐急涨。6月国内商品却出现全板块普跌，近五年仅有两次类似情形。与此同时，铜价在AI算力、电网建设和各国战略储备的推动下，又走出了独立的历史新高。
这些事件无法用历史数据提前回测出来。花旗在年中报告中甚至认为， 商品市场黑天鹅正在从十年一遇变成近乎常态。
仔细拆解会发现，今年新的只是事件的形式，推动价格的机制其实在过去半个世纪里反复出现过。
供给缺乏弹性，价格就会剧烈波动。 短期内原油供给和需求都很难调整，供应少一点价格相应就涨很多，直到需求被压下去。库存越紧张，近月合约相对远月的升水就越高。1973年、1979年、1990年和2022年的能源危机，都是同一个机制。
拥挤交易会引发流动性螺旋。 白银闪崩的路径也很清晰：多头持仓高度集中，关键价位被跌破后触发程序化止损，期权对冲盘顺势放大抛压，交易所提保证金又迫使杠杆资金减仓。1980年的亨特兄弟白银事件、2011年白银连续提保后的暴跌，走的都是同一个剧本。
高价格会自己治愈高价格。 供给冲击推高通胀，市场开始定价货币收紧和需求衰退，商品从一起上涨转为一起下跌。今年上半年的路径和2022年十分相似。
安全开始优先于效率。 各国建立战略矿产储备、供应链区域化，让部分商品价格里多了一层“安全溢价”。这是新的结构性力量，但它改变的是供需和库存的分布，而不是价格形成的基本逻辑。
更底层的一条规律是肥尾。 单看一个品种，“百年一遇”很罕见；但放到几十个品种、几十年的尺度上，每年都会有某个地方发生史无前例的事。 “史无前例”本身就是可以预期的 ——我们无法预测哪一件会发生，但可以确定一定会发生一些。
长期主义的前提是方向本身正确。九木核心投研团队在期货量化领域已有十余年积累，经历过大规模CTA产品线的完整周期。这段经历沉淀下来的判断是： 只押注有结构性原因的收益，不押注某段行情里偶然有效的规律。
一是以 中长周期趋势为核心。 价格趋势来自信息扩散的滞后、产业调整的缓慢和投资者行为的惯性。这些原因是人性和产业结构决定的，不会因为某一年的新闻而消失。今年的供给冲击，恰恰又一次验证了这一点。
二是 广泛分散。 九木CTA策略同时覆盖商品、股指、国债中流动性较好的全部主要品种，并严格限制单一品种和强相关品种的仓位。没有人能提前知道海峡哪天会关闭，只有始终在场、均衡分布，才能拿到规律带来的那一段收益。
三是 风险优先 。CTA的长期复利来自于不犯致命错误。先活下来，才有长期可谈。
这也意味着接受CTA的天然属性：在低波动、来回震荡的年份，趋势策略会有较长的平淡期甚至回撤。 海外CTA行业曾经历过持续多年的低迷。长期主义不是承诺每个季度都赚钱，而是在平淡期里保持纪律，等待规律再次兑现。
长期主义最容易被误解成固执。九木的做法是把投资体系分成三层，分别对待。
九木投研团队过去以基本面量化见长，但经过一次大的迭代后，新体系中 量价因子成为主导，基本面因子只在截面策略中保留较小权重。 这并不是否定基本面，而是对市场变化的响应：当价格越来越多地被地缘政治、政策调控和资金行为驱动，产业数据的发布滞后和口径变化会削弱其时效性，而价格本身是所有信息最快的反映。今年行情也是佐证，海峡封锁、停火、破裂都在数日内反映到价格上，而库存、开工等基本面数据往往需要数周才能体现。
趋势主线之外，九木依托多策略、低相关的结构，布局三类补充：
趋势策略内部，“偏预测”的多因子模型与“偏规则”的突破信号并存，子策略之间保持低相关，并按风险均衡配置；
截面策略结合量价与基本面因子，捕捉品种间的相对强弱；
另类策略从商品期权等数据中提取信息，或交易品种间价差的趋势，与单品种趋势跟踪相关性低。
复合结构意味着，当某一类信号因市场结构变化而失效时策略不会被一次打倒，迭代也可以渐进进行。新子策略以小权重加入，衰退的子策略逐步降权，而不需要推倒重来。
白银闪崩提示同一套规律既可能带来收益，也可能反噬趋势跟踪者，被踩踏的恰恰是拥挤的趋势多头。 因此风控的目标不是预测下一次危机，而是确保无论危机长什么样，策略都能承受。
九木采用动态风险均衡，市场波动放大时自动降仓，波动收敛时适度加仓。 当极端行情到来，系统会先于人的情绪做出反应，让仓位跟着波动率自动调整。针对单一品种、强相关品种和总杠杆，九木设置集中度上限。这意味着即使遇到连续涨跌停、跳空缺口或交易所临时调整规则，单点风险也不会拖垮整体。
长期主义最难的一点，是分清正常回撤和模型失效。 九木的做法是为每个子策略预先估算合理的回撤范围：回撤在范围内，坚持执行、不做干预；明显超出预期时，启动评估，判断其赖以成立的逻辑是否已被破坏，必要时止损或下线。
这套机制在今年的反复行情中尤其重要。停火、破裂、再停火，会让趋势策略反复止损。如果没有事先的规则，很容易在回撤最深处修改模型，反而错过后续的趋势。灵活调整不是随意调整，它有标准、有流程，也有边界。
长期主义不只是管理人的事，也关系到投资者如何使用这类资产。
把CTA当作资产组合的“保险”而不是“进攻”： CTA与股票、债券的相关性较低，往往在传统资产承压的通胀冲击、地缘危机中表现较好。它的价值更多体现在对整体资产配置的分散作用上。
用完整周期来评价： 对于趋势CTA策略，其收益在时间上分布不均，往往集中在少数几段大行情中。在震荡期赎回、在大行情后追入，是CTA投资中最常见的损耗。因此，评价CTA需从完整周期出发更严谨。
历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。2026年的市场告诉我们，明天一定还会发生历史上没有过的事。
九木从不试图预测，而是要做到三点：相信规律，所以始终在场；敬畏极端，所以严守风控；保持谦逊，所以持续迭代。方向上坚定，方法上谦逊；理念上长期，模型上常新，这就是九木理解的CTA长期主义。